以勢論價:關于鋼價運行趨勢的思考
文/代征棟
何謂勢?孫子兵法曰:“激水之疾,至于漂石者,勢也。”湍急的流水,飛快的奔流,以至于能沖走巨石,這就是勢的力量。
說到“勢”,大家可能并不陌生,看似耳熟能詳,但很多人并不知道“勢”真正的內涵,更不知道如何利用“勢”來指導自己在市場中的行為。
《孟子》中有這樣一句話:“雖有智慧,不如乘勢;雖有镃基,不如待時。”意思是,就算智慧過人,冥思苦想也比不上順勢而為;就算有再好的農具,反季節耕種也比不上應季的收成。
從五月中旬到現在,大宗商品牛市是否終結的討論一直在持續,關于這個問題,筆者做了一點功課,就后期價格走勢,筆者從目前宏觀及產業形勢簡單談談本人的看法。
一直以來,順勢而為一直被金融市場及大宗商品交易市場奉為圭臬,在高度金融化的鋼鐵市場也是如此。那么牛市是否已經到頭?有一點大家可以明顯發現,今年五月中旬前,逢周末必漲,基本都是一周一小漲,一月一大漲,但同時你也能發現,在五月中旬見頂后到目前的一個多月的時間,基本都是逢周末就跌,這樣的變化想必各位市場參與者也能明顯感覺到。
當然這只能是作為市場參與者的切身感受,而不能作為牛市是否終結的唯一考量。
筆者上文說了做了一點功課,本來是想寫一篇數據、圖表都很齊全的長篇大論,因為這段時間出差,碰上公司紅六月,確實較忙,半個月時間也只完成了一半,近幾天遇到黑色產業鏈價格大跌,驗證了本人的一些猜想,就想急著寫點東西談談我的一些觀點,圖表不多,但希望對大家能有所啟發,有不對的地方也希望一起學習交流。
對市場存敬畏之心
隨著我國對外開放水平進一步提高,金融開放在促進我國金融發展的同時也帶來的相應的挑戰,在如今金融化水平越來越高的大宗商品市場,投機炒作現象層出不窮,而金融市場的投機炒作帶來的風險卻讓人始料未及,如2020年原油寶穿倉事件,WTI原油5月期貨合約CME官方結算價-37.63美元/桶為有效價格,客戶和中國銀行都蒙受大量損失,由此觸發“原油寶”事件;再如今年5月份,兩周不到的時間鋼材現貨價格暴漲近千元,誰也未曾料想到這輪價格上漲比2008年那波還瘋狂,今年高點同去年低點相比一年時間高了近一倍,而鐵礦石價格高出一倍還多,漲時歡喜跌時憂,在隨后一個多星期時間鋼材價格又大跌近千元,回到4月份水平。
在日趨金融化的交易體系下,劇烈的市場價格波動要求各位市場人士不斷提高抗風險能力,有市場的地方就有投機,有投機的地方就有風險,買彩票的人為什么這么多?因為在風險可控的情況下以小博大是一件多么令人誘惑的事,但前提是風險可控,你不能借錢去買彩票,你不能以傾家蕩產做賭注去買彩票,因為市場是無情的,它不會因為你給的籌碼多、代價大而把天平傾向于你,因此我們需時刻存一顆敬畏之心來看待市場。
相信國家打擊市場投機炒作的決心
在社會主義市場經濟體制下,市場在資源配置中起決定性作用,但市場出現壟斷、囤積居奇及市場亂象的時候,在市場這只無形之手失效之時,必要的政策干預能有效防范風險,這也是從改革開放四十多年來,我國經濟能實現長時間高速發展的同時也能有效規避國際金融風險的原因,也是社會主義市場經濟體制優越性的體現,這一點值得任何一位市場參與者堅信。
筆者通過對比中國鋼材綜合價格指數與全球鋼材綜合價格指數發現,近20多年來,主要呈現以下幾個特征,其一,進入21世紀以后,中國鋼材價格指數長期低于全球鋼材價格指數;其二,在極端行情走勢下,中國鋼材價格指數波動幅度明顯小于全球鋼材價格指數波動幅度;其三,無論上漲或下跌,在行情的啟動時間上,中國鋼材價格指數總是先于世界鋼材價格指數。
圖1:中國鋼鐵價格指數與全球鋼材價格指數變化情況
針對以上幾個特征,究其原因不外乎為:
第一,進入21世紀以來,隨著需求爆發,我國鋼鐵工業進入大發展時代,煉鋼工藝及產業規模不斷成熟,規模效應及成本優勢下使得我國鋼鐵價格在進入21世紀后長期低于全球其他主要經濟體。
第二,我國大宗商品金融化程度雖然在不斷提高,但同國外相比,過度金融化的市場下,國外鋼材價格漲跌幅度均高于國內,另一方面,我國適時的宏觀調控及行政干預對于保持大宗商品價格合理穩定運行發揮了重要作用。
第三,大宗商品價格波動仍遵循以市場為主體,在相對健全的風險防范機制下,在風險未完全爆發之時,提前進行行政干預可以避免風險爆發時出現失控情況,這也是我國鋼材價格在極端行情下能先于國際市場掉頭的原因。
由此來看,相信我國社會主義市場經濟體制的制度優越性,能有效防范和化解風險,相信國家打擊市場投機炒作的決心,是我們任何一位市場參與者切實需要認可的。
經濟周期在鋼價運行中的趨勢性影響
談到經濟周期,不得不提到投資與消費,鋼鐵行業內投資與消費之間的變化是引起鋼材價格變化的主要原因,通過經濟周期分析可以看到,消費增加、投資尚未啟動時為經濟周期復蘇階段;消費持續增加,投資也快速增加為經濟周期高漲階段;消費降低、投資慣性增加為經濟周期開始衰退階段;消費和投資都下降為經濟周期蕭條階段。
遵循經濟周期變化規律可作為中長期市場投資的重要法寶,鋼材作為基礎工業品,經濟周期因素是影響鋼材價格變化的最重要因素。從近20年來的鋼材價格變化可大致分為三個主要階段,第一階段2007年以前,第二階段2008-2015年,第三階段2016-至今,三個階段對應的趨勢分別是上升趨勢→下降趨勢→上升趨勢。
第一階段,進入21世紀以來,我國經濟進入發展快車道,2000-2007年,我國GDP呈幾何級增長,從2000年全國GDP為1.21萬億,到2007年達到3.55萬億,8年增長至近3倍水平,且GDP增速逐年遞增,2007年我國GDP增速高達14.23%,經濟增長的同時,用鋼量也出現大幅增長,供不應求的情況時有發生。
第二階段,2008年因經歷世界金融危機,經濟增長速度開始下降,但由于體量增大,加之基建、地產投資,增量亦較大,用鋼量亦逐年增長,這段時間我國鋼鐵行業進入粗放發展模式,有了第一階段的積累后,鋼鐵產能如雨后春筍般涌出;從2011年開始,我國鋼鐵產能進入明顯過剩狀態,中頻爐也開始大量出現,在劣幣驅逐良幣的市場競爭中,在嚴重供過于求的供需背景下,我國鋼材價格從2011年到2015年開始了長達五年之久的熊市行情,鋼鐵企業連年虧損,資不抵債面臨倒閉的鋼企數不勝數。
第三階段,2016年國家正式提出供給側改革,中頻爐一刀切,去產能工作逐步推進,落后產能在不斷剔除的過程當中,國內鋼鐵供需形勢進入緊平衡階段,價格水平連續上了幾個臺階,鋼鐵企業盈利水平逐步改善,行業開始恢復活力。
鋼鐵行業發展的三個階段與我過經濟發展周期保持了高度的相關性,我國鋼鐵工業跟隨我國的經濟增長步伐經歷了起步發展階段、規模發展階段、粗放發展階段,現在開始步入綠色高質量發展階段。目前我國經濟增長追求質量而非速度,更多提出以產業升級為導向的供給側結構性改革,以消費升級為導向的需求側結構性改革。
不同的經濟發展要求對于我國鋼鐵工業的發展要求也不一樣,現階段,我國在新形勢下提出2030年前實現“碳達峰”、2060年前實現“碳中和”的宏偉目標,這也預示我我國鋼鐵工業未來將以綠色環保作為基礎導向。
順勢而為
目前我國經濟正處于快速發展向高質量發展轉型的關鍵階段,產業升級和消費升級的目標給鋼鐵行業發展提出了更高要求,一方面,鋼鐵行業供給側改革已經取得巨大成效,產能擴張之路告一段落,供給端整體可控;另一方面,隨著基建補短板的推進及鄉村振興戰略的提出,基建領域等需求近幾年仍將保持高韌性,同時國內制造業需求旺盛,加之國際經濟復蘇,鋼鐵直接或間接出口仍將保持較高水平。因此從產業角度來看,筆者認為目前國內鋼鐵行業不具備進入長期熊市的基礎。
但目前國際形勢仍有較大不確定性,歐美等國家受疫情影響長期寬松的貨幣政策加大了經濟泡沫,以黑色、有色金屬為代表的國際大宗商品經歷了前所未有的暴漲,截至目前,國際鋼價仍處在高位水平,其中歐美市場鋼價仍未有明顯見頂特征,國內鋼價5月中旬見頂后,頂部特征非常明顯,短期下行趨勢較為明顯。上文提到,遇到極端行情,國內鋼價多數情況下相較國外會提前反應,為提前防范國際大宗商品價格泡沫破裂帶來的風險,5月多部委先后發文嚴查哄抬鋼材價格的行為,這也是政策干預這只有形之手發揮的重要作用。
圖2:中國鋼材綜合價格指數與全球其他經濟體價格指數對比情況
關于宏觀及產業基本面形勢
從國際環境看,美國4、5月持續維持高通脹加劇了市場對后市貨幣政策收緊的預期,而此次美聯儲議息會議雖繼續維持原利率水平,但開始動用提高逆回購利率和超額準備金等手段收回流動性,說明以美國為首的歐美國家開始收緊貨幣政策,而支持大宗商品價格大漲的超寬松貨幣環境的轉變或是國際鋼價見頂或見頂前的預兆。
從國內宏觀市場來看,我國仍通過積極的財政政策和穩健的貨幣政策來作為推動經濟增長的主要政策手段。一方面,貨幣政策雖沒有急轉彎,但同去年相比已出現明顯轉彎,為提前防范金融風險,緊信用、穩貨幣成為目前我國貨幣政策的主基調;另一方面,積極的財政政策的實施同不斷增長的用鋼成本矛盾日益顯現。
今年二季度以來,國內鋼材價格大漲對于終端企業經營帶來了極大的困難,基建及房地產領域由于鋼材及砂石、水泥等材料價格大漲工程進度受到了明顯影響;同時我國PPI同比大幅增長的同時,CPI維持低位正常水平,制造業受到原料價格大漲的擠壓,銷售價格沒有明顯跟進的情況下,制造企業利潤壓縮明顯,鋼價下跌的市場呼聲越來越大。
2020年受新冠疫情影響,我國經濟增長受到較大阻礙,在這一背景下,國家對今年的經濟增長目標提出了更高要求,消費、投資、出口作為經濟增長的三駕馬車,從用鋼需求來看,二季度以來的高鋼價已經明顯制約了投資領域及消費領域的用鋼增長,因此,為保證經濟增長維持預期水平,高鋼價大概率不能繼續維持,從近期各部委申明嚴厲打擊鋼材價格及鐵礦石價格也能看出國家穩鋼價的決心。
從近期國內鋼材基本面來看,需求方面,6月已經進入傳統淡季,南方高溫多雨及高鋼價對下游需求帶來較大影響,同時,鋼材價格大幅波動及國際宏觀市場變化加劇了市場擔憂,觀望情緒下需求難有明顯改善;供給方面,鋼廠生產仍維持較高水平,鋼材廠庫及社會庫存均出現上升拐點,供給保持相對寬松;從鐵礦及焦炭等上游原料來看,價格并不具備繼續大幅沖漲的基礎,反而有隨時下降風險。
關于后市
首先,無論從宏觀還是產業基本面來看,國內鋼價頂部已經出現,但筆者認為在新的經濟環境及產業背景下,鋼價并不具備進入長周期熊市的基礎;
其次,筆者認為6-7月鋼材價格仍有較大向下調整空間,目前鋼廠利潤雖然壓縮較為明顯,但目前鋼價仍處于歷史高位水平,在國際貨幣政策逐步收緊之際,鐵礦石等大宗商品價格泡沫破裂風險加大,由原料價格下跌帶來的價格調整風險難以避免。
再次,依然看好下半年的行情,一方面,供給端粗鋼產量仍有壓縮預期,另一方面,據我網統計,今年前5個月國內新增重大項目投資額超去年全年水平,需求雖會遲到,但是不會缺席,筆者相信在鋼材價格充分調整之后需求仍有較大爆發動能。
最后,希望各位控制風險,順勢而為。